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报告摘要：
5月政府债发行量 不小，但财政净支出及节后现金回流明显对冲流动性缺口，5 月银行间流动性整体合理充裕，资金面较为宽松，DR007 均值保持在政策利率之下。根据定义法测算，预计4 月超储率1.3%，5 月为1.1%。
鉴于前月放贷进程放缓，6 月季末银行或将加强放贷力度，缴准数量将明显增加。此外，6 月政府债发行数量不少，但6 月季末为财政支出大月，财政净支出贡献大量流动性，预计6 月银行间流动性较为充裕，不存在明显缺口。具体来看，五因素中，财政存款预计将释放14871 亿元，公开市场操作将回笼3370 亿元（如不续作），M0、库存现金方面释放200亿元，银行缴准方面或将回笼3814 亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性的影响可以忽略。预计6 月超储率上升至1.4%。
财政存款方面，6 月季末财政支出大月，政府财政净支出抵消政府债融资，我们预计6 月财政存款将释放14871 亿元流动性。其中，一般公共预算账户预计释放12644 亿元银行间流动性，政府性基金预算账户预计将释放9075 亿元流动性，政府债券发行预计将抽取6848 亿元流动性。
财政收支方面需要注意的是，从前四个月数据来看，今年公共财政收支节奏基本符合季节性水平，但2023 年因为房地产景气度不足，政府性基金收入节奏显著慢于季节性表现。政府债券方面，从国债来看，根据财政部《2023 年第二季度国债发行计划》，我们预计6 月或将发行国债7860亿元，预计净融资3619 亿元；从地方政府债来看，一般债方面，假设6月新增一般债发行量与5 月相近，大致为300 亿元左右；专项债方面，据监管部门要求，提前批额度要争取上半年将债券资金使用完毕，假设6 月可以将提前批额度顺利使用完毕，预计6 月新增专项债发行2929 亿元；另一方面对于再融资地方政府债，预计其与地方政府债到期量相当，故最终地方政府债合计净融资3229 亿元。综合来看6 月政府债券净融资预计6848 亿元。
公开市场操作方面，6 月公开市场操作到期量不大，6 月1 日至6 月30日期间到期3370 亿元，收拢大量流动性。其中，逆回购到期870 亿元，MLF 到期2000 亿元，国库现金定存到期500 亿元。
M0、库存现金方面，季节性明显，6 月取现淡季，现金回流银行间市场，参考近年同期均值水平，央行M0 和库存现金环比变化或为-200 亿元。
6 月银行缴准方面，我们预计将回笼3814 亿元的流动性。在前月信贷投放相对温和背景下，6 月季末银行或将加强放贷力度，预计6 月缴准基数或为近年同期偏高水平。但考虑到一季度信贷投放或对二季度存在一定程度透支效应，6 月缴准基数未必有像一季度那样远超季节性水平。
综合来看，我们预计今年6 月缴准基数或环比增加5 万亿。按当前7.63%的平均存款准备金率来估算，银行缴准规模或将增加3814 亿元=50000*7.63%，对银行间流动性形成一定抽取效应。
风险提示：财政货币政策超预期，经济修复超预期。
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